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（本文作家王涵2024欧洲杯官网入口，兴业证券首席经济学家）

重心

2016年好意思国大选特朗普初度胜选后，咱们发布了汇报指出“祸水外引”的风险（2016年12月7日《祸水东引》）。本年特朗普再次胜选，其策略主义进一步激勉商场关怀。特朗普主义“加关税、减税收”，通过对外构筑贸易壁垒、对内减税的方式蛊卦制造业回流好意思国，并竣事好意思国的再工业化。这些主义与他在上一任期的策略保合手一致。相干词，不管从好意思外洋部环境如故里面情况来看，本轮皆与上一轮有所不同。

特朗普1.0版块所濒临的内务酬酢空间相对富余。2016年，特朗普不测赢得大选，意味着好意思国合手续“金溶解”带来的贫富差距扩大正加重里面矛盾。尽管如斯，特朗普“财政刺激+贸易保护”的1.0版块可实施策略空间仍较目下大：一是通胀和好意思国债务水平均偏低；二是地缘问题对好意思国内务酬酢和两党的影响莫得目下那么越过。

比较特朗普上一任期，从国际环境来看，现时，尽管好意思国仍被宽阔以为是“超等大国”，但其国际影响力正在平缓。比较2016年，好意思国经济、工业、贸易等多维度规画在世界中的份额均出现下落。而在这个阶段，新兴商场国度的实力无间增强，新兴经济体GDP世界占比说明普及，区域性的贸易协定也合手续增多。同期，包括俄乌突破在内的地缘突破指向尽管好意思国参加大宗解救，但似乎并莫得成为地缘局面的全皆主导者。天然，好意思国在金融方面的上风仍非常权贵，好意思国商场仍是世界最大的股票、债券商场。

另外，现时好意思国也存在多样里面问题。在经济放孤高通胀隐忧合手续存在配景下，债务漂流压力有所高潮，财政均衡濒临一定的不细则性。同期，好意思股估值处于高位，跟着特朗普当选，好意思股可能濒临结构更正等不细则性。而好意思元也受到“小院高墙”等经贸策略的影响，访佛特朗普可能聘请的“弱好意思元”策略，好意思元世界地位或存在进一步的潜在挑战。关于联储来说，则濒临“保好意思元”如故“保好意思债”的两难逆境，联储除了其传统的关怀点——服务与通胀——以外，可能还不得不同期关怀看护好意思元蛊卦力以及维系好意思债可合手续性的问题，而这两个方向春联储的诉求是矛盾的。

因此，笔者以为，辩论到好意思国近8年来表里部环境的变化，即使好意思国政府试图再次“祸水外引”也可能“欲外引而不可”。

风险指示：地缘政事风险，世界经济策略不细则性，世界经济金融风险。

2016年特朗普胜选后，咱们指出了“祸水外引”的风险（详见2016年12月7日汇报《祸水东引》），其时发扬国度货币宽松到头、世界利率濒临上行压力、好意思国濒临诸多国内问题，好意思国策略可能转向“贸易保护+财政宽松”，借贸易保护之名对外转嫁矛盾。

本年好意思国大选落下帷幕，特朗普再次入主白宫，其策略主义进一步激勉商场关怀。特朗普主义“加关税、减税收”，通过对外构筑贸易壁垒、对内减税的方式蛊卦制造业回流好意思国，并竣事好意思国的再工业化，再次带来“祸水外引”的风险。相干词，笔者以为，不管从好意思外洋部环境如故里面情况来看，本轮皆与上一轮有所不同，因此，即使好意思国政府试图再次“祸水外引”也可能“欲外引而不可”。

特朗普1.0时间：策略空间和外部环境与现时不同

2016年特朗普获取铁锈带救助而不测胜选，意味着好意思国里面贫富差距带来的矛盾在加重。2016年，特朗普初度参加好意思国总统竞选，推出“财政刺激+贸易保护”的策略摘要，全体念念路与这次大选一致，被商场称为特朗普1.0版块。这一策略组合一方面但愿通过财政刺激需乞肯定务，另一方面则通过贸易保护来裁减需乞肯定务的外溢效用，蛊卦制造业回流。特朗普1.0版块在竞选阶段就引起了商场的平庸关怀，冷战终局后的历任好意思国总统皆救助并鼓励世界化，但特朗普的贸易保护倾向则给出了说明的策略拐点信号——重塑贸易和酬酢策略。凭借不同以往的策略摘要，特朗普获取了传统制造业“铁锈带”的救助，不测赢得大选，成为好意思国第45任总统。这个闭幕也意味着，好意思国合手续“金溶解”带来的贫富差距扩大已使得里面的分化越来越大。

但其时特朗普1.0的策略的里面实施空间要大于目下。当先，其时处于低通胀环境。天然商场悼念关税会最终转嫁给消费者，但由于好意思国通胀全体的水平偏低，一定水平的高潮可能并不组成满盈大的风险。2008年之后，好意思国深受缺需求的困扰，2013-2016年好意思国CPI同比均在2%以下，2015年甚而跌至0.1%。若扣除食物和动力价钱后，好意思国中枢CPI在2013-2015年间也低于2%，尽管2016年回升至2.2%但2017年再度回落。其次，其时的联邦政府债务率也远低于目下。2016年联邦政府债务率为104.8%，而自2020年起，联邦政府债务率看护在120%以上。

所濒临的外部地缘环境也与现时不同。俄乌突破和巴以突破接踵爆发后，好意思国在酬酢层面出现“事事难办”。在此前的《好意思国大选年：政事身分如何影响商场？》（2024年8月26日）这篇汇报中，笔者指出，从好意思国的酬酢层面来看，好意思国可能无法再像此前同样，作念到稳扎稳打。近期两党的表态皆清晰其在念念考酬酢策略上的弃取和变化。而在2016年，好意思外洋交层面并未濒临这种状态，地缘问题对好意思国的影响不权贵。

现时，好意思国国际环境出现变化，其影响力正在平缓

比较特朗普上一任期，从国际环境来看，现时，尽管好意思国仍被宽阔以为是“超等大国”，但其国际影响力正在平缓。经济方面，2023年好意思国口头GDP相较2016年加多45.5%，仍处世界首位，但与第二位国度的差距收窄。同期，经购买力平价更正后的好意思国GDP世界占比从2016年的16.0%降至14.8%，在世界经济体中保合手第二位的水平。工业方面，好意思国工业加多值的世界占比从2016年的17.7%降至2023年的16.2%，制造业加多值的世界占比从2016年的19.4%降至2023年的17.3%，皆在世界经济体中看护第二位的水平，而况与第一位差距扩大。贸易方面，好意思国商品出进口总数在世界的占比从2016年的11.4%下滑至2023年的10.8%，在世界国度的排行也从第一位降至第二位。

而在这个阶段，新兴商场国度的实力无间增强。从GDP对比来看，2016年新兴商场国度GDP对比G7的比例为82.5%，2023年升至92.0%；而购买力平价更正后的GDP，高潮更为说明，从2016年的171.9%升至2023年的201.1%。同期，区域性的贸易协定也合手续增多。证据WTO的统计，2016年有290个区域贸易协定，其中好意思国参与13个；而现时（抵制2024年11月21日）则加多至373个，其中好意思国仅参与14个。区域性经贸组织的加多，一定进度裁减了好意思国主导的WTO体系在世界经贸中的影响力。地缘方面，不雅察现时世界的两地面缘突破——巴以突破和俄乌突破，均耗尽了好意思国大宗的对外助助。自2022年2月俄乌突破爆发以来，好意思国已向乌克兰提供跳跃595亿好意思元的军事解救；自2023年10月7日以来，好意思国已向以色列提供了跳跃179亿好意思元的军事救助。尽管好意思国为乌克兰提供大宗解救，但俄乌突破的走势很难界定为好意思国主导。不错看到，即使2022年以来以好意思国为首的西方经济体对俄罗斯进行了全处所的制裁，但俄罗斯2023年经济增长3.6%，说明高于欧元区的0.4%。

值得提防的是，好意思国在金融方面仍具备权贵上风。数据指向，2023年，好意思国股市市值49.0万亿好意思元，占世界42.6%，固定收益商场市值55.3万亿好意思元，占世界39.3%，好意思国商场仍是世界第一大金融商场。

全体来看，现时好意思国仍是“金融强国”，但已不再是世界最大的工业国、生意国。在昔时八年里，好意思国在世界的影响力出现了多个维度的下滑，中好意思之间经济的差距也在缩小。2016年，中国口头GDP对好意思国的比例为59. 7%，2023年则升至65.0%，加多了5.3个百分点；其中，2023年相干于2016年，中国、好意思国推行GDP分辨增长了45.3%、16.9%。

好意思国里面也存在多样问题

经济和通胀：经济放孤高通胀的隐忧。近两年好意思国经济增长主要依赖口头的通货扩张率高企，但推行经济增长偏弱，2024年3季度推行GDP环连年化增长2.8%，低于前值3.0%。同期，通胀问题合手续存在，10月CPI同比2.6%，中枢通胀看护在3.3%。11月的FOMC会议声明也删除了9月声明中的“委员会对通胀回落更有信心”的措辞，暗意了对远期通胀的担忧。尤其是辩论特朗普的“高关税”策略，短期进口需求难以赶快减少，关税成本能够率会被转嫁给消费者。而中始终来看，即使企业回流，辩论好意思国坐褥成本问题以及通过补贴而来的制造业回流难以普及坐褥效用，好意思国制造业并不具备竞争上风，反而可能激勉成本推动型通胀高潮。

财政均衡的压力：赤字合手续扩大，债务漂流压力高潮。从历史来看，2008年为应酬次贷危急，好意思国政府债务率已再次出现“上台阶”。自特朗普上一任期启动，好意思国财政赤字快速高潮。2020年之后好意思国先后阅历疫情应酬、俄乌突破、巴以突破等问题，好意思国政府债务率进一步冲高。抵制2023年，好意思国联邦政府债务率升至122.3%，已跳跃二战时的高点赤字畛域高潮。而特朗普的“加关税、减税收”的主义可能会进一步扩大联邦政府财政赤字。证据Tax Foundation 最新的10月测算，瞻望好意思国异日十年财政赤字将加多近6.0万亿好意思元。高债务自身也意味着合手续的债务漂流压力，从这个角度来说，可能意味着需要较低利率来维系。

好意思股：估值处于高位，行业结构濒临更正。尽管好意思国经济基本面疲弱同期通胀隐忧合手续，但好意思股估值仍处于历史高位。而2024年为好意思国大选年，两党在本钱商场的既得利益弘大，选情鼓励也对好意思股行业结构产生影响。跟着特朗普当选，短期好意思股不细则性的摒除可能会提振情谊，但到权利致密打法前地缘波动风险依然处于高位。同期，跟着特朗普当选，好意思股结构也或再度濒临变化。主要关怀：一是在马斯克闭塞于救助特朗普当选配景下，特朗普对科技巨头的魄力可能出现分化；二是共和党关于加强好意思国军工实力的诉求历害；三是好意思国关于世界地缘格局的掌控力似乎有所弱化。

好意思元的逆境：“小院高墙”和世界货币体系的矛盾。自2016年起，好意思国奉行“脱钩断链”、“小院高墙”。好意思国对中、俄等贸易大国的贸易保护、制裁等轮番，使得好意思元的使用范围正在收缩。而好意思国频频动用金融制裁也使得商场关于合手有好意思元的担忧有所高潮。从这个角度来说，好意思国现时的经贸策略依然启动动摇好意思元体系。不错看到，替代性货币体系正在萌芽，如俄罗斯在遭遇SWIFT制裁后，就启动尝试建造新的货币结算体系。另外，特朗普主义加征关税、对外构筑贸易壁垒，淌若特朗普但愿减少贸易逆差并保合手出口竞争力，则需要奉行弱好意思元策略，这会进一步削弱世界商场对好意思元的信心。

货币策略的两难：“保好意思元”如故“保好意思债”？一方面，好意思国政府“脱钩断链”、“小院高墙”的经贸策略依然启动动摇好意思元体系，在此配景下，为保合手好意思元蛊卦力，好意思国需要看护高利率以及强势的好意思元。而另一方面，淌若延续高利率策略又将动摇好意思债体系。好意思国对外聘请贸易保护、对内“大政府”的念念路正将其债务率推至历史新高，在高债务配景下，合手续的高利率将权贵加多好意思国政府的债务漂流压力。而好意思国的长臂统辖、维稳经济和再工业化均需要进一步加多财政参加，反过来条目低利率来看护财政的成见性和可合手续性。因此，关于好意思联储来说，除了其传统的关怀点——服务与通胀——以外，可能还不得不同期关怀看护好意思元蛊卦力以及维系好意思债可合手续性的问题，但这两个方向春联储的诉求是矛盾的（详见20240927《联储策略框架可能已发生系统性改变》）。

风险指示：国表里经济策略不细则性，地缘政事风险，世界经济金融风险

（本文仅代表作家个东说念主不雅点）